千呼萬喚始出來，市場期待已久的新三板全面深改啟動。日前證監會對于深化新三板的重大改革，給出明確路線圖。這一表態為新三板市場和投資者增強了信心。

九泰基金總裁助理鄭立昌日前接受廣東廣播電臺采訪表示，新三板此次改革意義重大，亮點甚多，其中隱含的諸多“彩蛋”更是值得深入解讀。

鄭立昌

工商管理碩士，總裁助理/專戶投資決策委員會主席

8年審計工作經驗，9年以上投資與風險管理經驗。先后擔任立信會計師事務所高級審計經理、昆吾九鼎投資管理有限公司風險管理部總監，具有豐富的財務分析經驗與投資風險管理經驗，投資與風險管理功底扎實。2014年加盟九泰基金管理有限公司，任總裁助理、專戶投資決策委員會主席。

1，簡單概括此次新三板改革，有哪些亮點最吸引您關注？

我覺得這次改革真是在萬眾期盼之中出來的，其實市場已經千呼萬喚很久。這次新三板改革是較為系統性的，對新三板發展歷程中出現的問題進行系統性梳理。通過系統性改革，來一一予以解決。為未來新三板的發展奠定一個非常好的基礎。

我認為這次改革有如下亮點：

第一，明確提出設立精選層。

第二，引入更多投資者，像公募基金等更多投資機構。這次特別還提到推精選層，引起大家廣泛關注，就是要根據不同層次資本市場，要引入不同的投資者。根據精選層出來之后，新三板已經分為基礎層、創新層和精選層，那么在這三個層次中，肯定要對投資者進行一個劃分。我認為他的隱含含義是投資者門檻可能會隨之降低。個人投資者，可以在這方面做一些探討和想象。

第三，我認為特別重要的是，此次改革要推出轉板機制。我們一直說中國要構建多層次資本市場體系，那么我們的資本市場有主板、中小板、創業板，科創板以及新三板。這其中，尤其是在新三板和滬深交易所這幾個板塊之間，是沒有聯通機制的，一直以來處于割裂狀態。那么這一次，推出的轉板機制，讓不同層次資本市場有了一個聯通機制，我們認為這對于新三板來說是非常重要的一個改革。

總的來說，這次改革亮點集中在上述幾個方面。

2，關于設立精選層，其定位與劃分標準與新三板創新層、科創板、創業板上市企業有何差異？

我認為精選層，是在新三板創新層的基礎之上再選擇出來的，也就是說與創新層相比應該是優中選優。同時，精選層企業未來實際上可能是要向滬深交易所轉換，包括創業板和科創板等，這些板塊之間要有一個聯通機制。就說精選層的企業，在精選層待夠一定時間之后，滿足創業板和科創板要求，它是可以實現直接轉板的，這其中也包括中小板和主板。

它是介于創新層和我們的滬深交易所這幾個板塊之間，起到了一個承上啟下的一個作用，這樣的一個層次。對于創新層來講，那么精選層企業在規模應該更大，更成熟一點，經營上應該更穩健一點。且它的治理結構要更好，它的產品或技術，也更成熟，這或將是精選層和創新層的主要差異。如果相對于科創板和創業板來說，精選層的設立要連接到，對接到創業板和科創板，那么可以說精選層應該是創業板和科創板的一個孵化器、預備板。

只要在這個板塊待夠一定時間的企業，滿足創業板和科創板的上市要求之后，就可以轉板。所以相對于科創板和創業板的公司來說，精選層針對的企業層次應該是類似的，但它可能在企業的規模上、經營業績和投資者人數上，還不太滿足。針對這樣一些企業，我們認為它應該是在精選層上的。同時，這也是它和創業板、科創板公司之間的一些差異所在。

3，此次改革之后，新三板將與科創板、創業板形成怎樣的互動？對于補齊多層次資本市場體系的短板有何意義？

這個問題之前已經提到了，現在很多優秀企業去上市的時候，它基本不會考慮新三板，哪怕它不滿足科創板和創業板的要求，它也不會考慮去新三板。因為新三板和科創板還有創業板之間，沒有一個聯通機制。但我們現在通過這次改革之后，把精選層企業通過轉板機制與科創板和創業板之間聯系起來之后，那么對于這些暫時還不滿足科創板、創業板上市要求的企業，由于它未來的目標是這兩個板塊，但現階段的融資我就可以來新三板掛牌，同時按照新三板的規則來融資，支持我自身的一個發展。

等我滿足科創板、創業板，甚至是中小板和主板的要求之后，再通過轉板，轉到這兩個市場上。所以這次改革很大的一個方面，就是把對于這個多層次資本市場體系之間打通了，未來我們新三板和科創板、創業板之間將不是一個競爭的關系，而是有序供給，互聯互通的一個關系。

這個轉板機制會形成一個非常好的互動，同時，這次轉板機制是真正把多層次資本市場給激活了。之前我們總提多層次資本市場體系，但事實上離實現這個目標還有一些差距。企業是在不斷成長的，比如說我在新三板掛牌，達到了主板、科創板、創業板的上市要求，但又轉不過去，那么我需要在新三板摘牌，再到那邊去上市，非常麻煩。所以這種情況下的多層次資本市場是割裂的，對于支持企業的發展來講，它的有效性較為有限。

所以可能是這些因素導致了很多優質的中小企業，在目前的情況下，它是不愿意到新三板掛牌的，它寧愿多等幾年，滿足條件直接去科創板或創業板上市，也不愿意到新三板來走一趟，當然通過這次改革，它就可以來新三板了。因為我有轉板機制之后，企業就可以先來新三板市場來掛牌融資，來發展。等滿足條件之后，再到科創板和創業板去上市。從這個意義上來說，多層次資本市場才算是真正的建立起來了。

4，此次改革提出優化發行融資制度，允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票，將對新三板產生什么樣的影響？

我們說以前新三板的融資，基本上都是定向增發來進行。這次允許符合條件的創新企業，面對不特定合格投資者公開發行股票，這個實際上就類似于一個小的IPO了，或者是借鑒A股市場的一個小的公開增發方式。

因為現階段新三板個人投資者門檻較高，實際上整個新三板市場的投資者數量比較有限。而允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票，如果你是要公開發行股票，那么需要市場上投資者達到一定數量，才有意義。

這個改革對新三板的影響有多大，可能本身其實不會太大。但是它隱含的意義，是我們創新層投資者的門檻會降一些，會讓有更多的符合條件的合格投資者進來，我覺得這個意義會比較大。如果說個人投資者門檻真正要降下來，那么對于新三板市場的投資者人群，有一個比較大的擴充的話，那么這個意義對于新三板市場來說就非常重大了。

可能這樣才會真正激活新三板市場交易。通過激活交易，企業在新三板既可以選擇定向增發，也可以選擇公開增發。那么對企業來說它的融資模式會更豐富，交易也會更活躍，這個對于未來新三板市場的繁榮是有巨大意義的一件事。

5，融資新政與轉板機制，對扶持實體經濟、吸引優質企業資源將帶來哪些影響？

我覺得這里面，一個是融資新政，融資小IPO，或者公開增發這塊，還有轉板機制這幾個要素之中，轉板機制可能對吸引優秀企業具有重要促進作用。

因為正是有了轉板機制，我們的投資者才真正愿意來這個市場，來選擇一些優質好企業的苗子進行投資。那么投了它以后，一個它本身的增長可以帶來財富的增值；另外，它轉板之后，可能帶來更大的一個增值。這樣投資者才愿意來這個市場上選一些優質好企業的苗子來進行投資，因此可能刺激新三板投資更加活躍。

另外，有更多投資者進入到這個市場，或將會有更多發展前景良好的優質中小企業來新三板市場掛牌。新三板市場中好的企業可能將會越來越多。這樣我們整個新三板市場，這盤棋可能算是真正的活了。企業能融到資了，那客觀上在一定程度上將會支持實體經濟的一個發展。而在新三板上掛牌的優質企業越來越多，對于新三板本身來講，也得到了一個很大的提升。隨之供需兩旺、交易活躍的局面可能將被徹底打開。

6，此次改革提到引入公募基金等長期資金，是否意味著新三板將在流動性優化的制度上邁出關鍵一步？

新三板關于公募基金入市，其實已經談論很久了。當然這一次，我認為它作為制度性的文件，公開提到這一點，意義重大。在這里我覺得公募基金它是一個代表，像其他保險、銀行機構等以后可能也會發行與新三板相關的產品。

當然我覺得，一旦公募基金進來的話，它一定要考慮到交易對手。因為公募基金它每一個體量都比較大，如果這個市場交易不是很活躍，公募基金進來的意愿可能較低。因為我來到這個市場，投進去就要考慮怎么出來。如果沒有豐富的投資者數量，公募基金是可能難以進來。所以，我認為隱含的含義是在引入更豐富的投資者種類上面，或者說在期望降低投資者門檻這個意義上，可能會有一些實質性動作。

當然如果能做到引入更豐富投資品種，且個人以及機構投資者門檻能降下來，那么這么多年，我們新三板流動性優化的最關鍵的一步，我認為可能是終于走出來了。所以說這一點我比較認可，公募基金引入市場，代表著的含義，是我們的交易上可能要激活這個市場。只要交易上激活這個市場，實際上新三板流動性的改善，可能就走出了關鍵一步。

7，作為首批涉足新三板的公募基金之一，九泰基金是否會發行相關公募產品？

我們九泰基金作為深度耕耘新三板市場的一個參與者，一直對新三板高度重視。我們其實在很早的時候，就在準備設計針對于新三板的公募基金產品了，但因為之前新三板市場的發展情況，和公募基金進入新三板市場的制度沒解決好，因此這件事沒有實質性推進。

隨著改革出現，現在這個制度本身，口子已經打開了。后面至于公募基金怎么投新三板，怎么實施，我們還需要等具體一些制度和文件出來。但我們九泰基金將會緊跟監管層或者立法者的工作節奏，結合自身的實際發展情況去準備針對新三板市場的公募產品發行的準備工作。

8，目前公募機構對于新三板的投資機遇有何預期？

我們知道新三板本身，還是一個偏中小企業的一個市場，也應該說他是一個高成長型企業為主的一個市場。作為公募基金來講，在這次新三板重大系統性改革背景之下，我們期望新三板未來能真正涌現出一批代表中國國民經濟未來發展方向、高科技含量、有很好發展水平這樣的一批企業。

作為公募基金來講，我們希望能投資到這些企業，能陪伴著這些企業在新三板市場發展。通過在中國不同資本市場的發展，讓這些企業本身，能成為中國未來國民經濟的一些重要支柱型企業。同時在它的發展過程中，我們投資本身也或將得到一個較好的回報，給投資人也帶來回饋，這是我們的一個期望。

材料僅代表我司相關觀點，不做為投資建議。

風險提示：

基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。